北部湾港估值分析：平陆运河驱动下的价值重估

北部湾港估值分析：平陆运河驱动下的价值重估

东盟，正成为我国外贸齿轮中的重要一环。

世纪工程平陆运河与北部湾港

2026年底，当平陆运河第yi艘5000吨级货轮驶入北部湾港时，这个西南沿海港口将迎来历史性转折。

平陆运河作为打通西江内河与北部湾海港的“黄金水道”，是西部陆海新通道的核心工程，这条134.2公里的人工运河将打通广西内陆与北部湾港口的水运通道，不仅缩短西南货物出海里程560公里，更将重塑北部湾港的营收结构、利润水平和市场估值。见下图：

平陆运河起点为广西南宁市邕江下游的西津水库库区，途经崇左市，最终在钦州市灵山县陆屋镇附近进入北部湾海域。航线大致自北向南，串联起西江航运干线与北部湾港，大幅缩短内河货物出海的距离。

从地理区位看，中国与东南亚接壤的不止广西，还有云南。为何最终选中广西？

最根本的原因在于，广西是西部地区唯yi的沿海省份，拥有最便捷的出海通道——北部湾，唯yi与东盟既有陆地接壤又有海上通道的地区。

港口最重要是区域位置。具有区位优势的港口，吞吐量会出现持续性增长，同时带来运营效率的提升，进而实现营收与利润率同步增长。

运河开通带来货运量阶梯式放量

平陆运河货运增量将呈现渐进式释放特征。根据广西发改委规划，运河通航后货运量将从初期的每年1000万吨逐步提升，2030年预计达到5000万吨规模，2035年实现9550万吨目标。这意味着未来五年公司年均复合增长率将保持在38%的高位，其中 2026-2028年为市场培育期，年增量约1000-1500万吨；2029-2030 年进入快速增长期，年增量突破2000万吨。

从货种结构看，集装箱与大宗散货将成为主要增长点。规划数据显示，北部湾港集装箱吞吐量将从2025年的约950万标箱（上半年475.85万标箱）增长至2035年的2500万标箱，其中平陆运河贡献的增量占比将达40%。

按此推算，2030年运河带来的集装箱增量约400万标箱，占当年全港集装箱吞吐量（2030年全港集装箱为1600万标箱）的25%。散货方面，能源、矿产等大宗商品通过运河运输的成本优势明显，预计每年将带来2000-3000万吨的增量。

成本优化带来毛利率、净利润率显著增长

2024年，北部湾港净利润为13.46亿元，净利率19.22%。2025年上半年扣非净利润同比增长28.73%，显示出公司强劲的盈利韧性。

运河开通后，规模效应与结构升级将推动净利润加速增长，这一趋势将进一步强化。

1、毛利率提升将成为利润增长的关键变量。

2024年北部湾港整体毛利率约32%，其中集装箱业务毛利率约 41.7%，显著高于散杂货的25%-30%。随着集装箱占比提升，整体毛利率有望提高3-5个百分点，达到35%-37%。

按2030年205亿元营收测算，毛利率每提升1个百分点将增加净利润2亿元。

2、单位运营成本预计将逐年下降。

港口固定成本（设施折旧、管理费用等）占比约60%，随着吞吐量增长，单位固定成本将被摊薄。参考宁波港等案例，当吞吐量增长50%以上时，单位运营成本可下降10%-15%。预计到2030年，北部湾港单位成本将从2024年的 19.1元/吨降至 16.5元/吨，年节约成本约8亿元。

未来营收、净利润的估算

以2024年财务数据为基准，营收70.03亿元，货物吞吐量约 3.2亿吨，可推算出单位吞吐量产生的营收约为22元/吨。随着运河带来的高附加值货物占比提升，这一指标将逐年优化。

根据2025年上半年数据，营收35.56亿元，归母净利润 5.31 亿元。上半年，完成货物吞吐量累计完成 1.74 亿吨（其中集装箱吞吐量完成 475.85 万标准箱）。

可以测算，2030年运河带来的400万标箱增量、2200万吨散货（表1），将直接创造48亿元营收，占当年预测营收总额的28%。

随着多式联运体系完善，港口将从单一装卸服务向供应链综合服务商转型，物流增值服务的营收占比将显著提升。参考2025年上半年数据，物流增值服务已贡献约5%的营收，预计到2030年这一比例将提升至15-20%，成为第二增长曲线。

综合估算，2030年北部湾港净利润有望达到45亿元，五年复合增长率21.5%，净利率从19.22% 提升至22%。其中，吞吐量增长、货种结构优化贡献约80%的净利润增量，规模效应导致成本下降贡献约10%的净利润增量，物流增值服务贡献约10%的净利润增量。

成长溢价与市值空间

当前港口行业平均市盈率存在较大差异，给予2030年12-15倍动态市盈率较为合理，计算出北部湾港 2030年合理市值区间为540-675亿元。

备注：表中预测净利润、市值区间单位均为亿元

与国内主要港口对比，这一估值具备合理性。上海港当前市盈率约15倍，宁波港约12倍，考虑到北部湾港具备成长性，可获得 10%-20%的估值溢价。若考虑运河经济带的战略价值，估值中枢可能进一步上移至15-18倍，对应2030年市值675-810亿元。

此外，政策变量可能带来估值弹性。西部陆海新通道的政策支持力度、RCEP关税减免的深化程度，以及港口自动化改造的进度，都可能成为超预期因素。若能实现智慧港口转型，运营效率提升可额外增加净利润5%-8%。

平陆运河的开通将为北部湾港开启价值重估的新周期。从2026年到2030年，公司将完成从区域港口到国ji枢纽的蜕变，营收从70亿元增长至205亿元，净利润从13.5亿元提升至45 亿元，市值有望实现4倍左右的增长。

风险因素

一是运河建设进度不及预期，若通航时间延迟1年，2030年市值可能下调15%-20%；二是区域竞争加剧，湛江港、珠三角港口的价格战可能压缩毛利1-2个百分点；三是国ji贸易波动，东盟贸易增速若从5%降至3%，将影响 10%左右的货运增量。